은밀한 은 매집으로 은값 상승을 예감 2014. 10. 24. Adan Hamilton 원문 보기: http://www.zealllc.com/2014/busilstb.htm 은값이 짖눌리면서 은의 인기가 바닥이다. 2014년 들어 횡보하던 은값이 최근 비참하게 신저점으로 곤두박질 쳤다. 은값이 끊임없이 짖눌려 약세를 보임에 따라 오랫동안 인내해오던 역발상 투자자들의 의지도 흔들리고 있다. 그러나 직업적 전문 투자자들은 은시장에 만연한 완전히 얼어붙은 투자심리의 잇점을 잘 활용하고 있다. 이들은 올 한해 은밀하게 은을 대규모로 매입하고 있다. 분명 은은 언제까지나 시장에서 경멸당하는 부랑자는 아니다. 2011년 초 은값은 투자자들과 선물투기거래자들의 열광적인 매수에 힘입어 48달러 위로 치솟았다. 이는 2000년 들어 최대의 은값 상승이었고 9.4년간 S&P500지수는 단지 20% 상승한 반면 은값은1,105%라는 경이적인 상승을 기록했다. 용감한 역발상 투자자들은 대중들과 반대로 2000년대 초 저가에 은을 매입하여 엄청나게 부를 증식할 수 있었다. 그러나 2011년 봄 은값은 지나치게 과매수 상태였다. 그 당시 나는 투자심리가 균형점으로 되돌아가기 위해서는 급격한 조정이 예상된다고 경고했었다. 내 경고대로 은값은 폭락하여 역시나 은은 변동성이 대단히 높은 자산임을 입증했다. 그러나 과매도로 인한 은값 급락은 곧 바로 안정되어 2011년 연평균 은값은 35달러였고, 2012년 연평균 은값은 31달러를 유지했다. 그 동안 역발상 투자자들도 상당한 규모의 은 투자 비중을 유지했다. 그러나 은값은 근본적으로 금선물 가격을 추종한다. 은 거래자들은 금값을 보고 은을 거래한다. 따라서 금값이 오르거나 내리면 은값은 더 큰 비율로 오르내리게 된다. 그리고 불행히도 2013년 2분기에 금값 주요 지지선이 무너지고 대대적인 금ETF 현금화가 발생하면서 금값은 분기 기준 93년만의 대폭락을 겪었다. 은값은 금 매도 소용돌이에 빨려들어 엄청난 가격 하락을 경험했다. 2013년 9월말 은값은 년초 대비 39%나 폭락했다. 기간 중 S&P500지수는 연준의 3차 양적완화에 힘입어 13%나 상승하고 있었다. 투자자들과 선물투기자들 공히 놀라운 상승을 계속하는 주식을 추격매수하기 위해 은을 매도했다. 투자심리는 완전히 얼어붙었고, 지난 달까지 은값은 2013년 여름의 저점 수준에서 횡보했다. 미국 달러강세와 주가상승의 영향으로 귀금속시장은 약세를 벗어나지 못하자 미국 선물 투기자들은 금선물 매도를 늘렸고 그 결과 미국 투기거래자들의 금선물 매도잔고가 엄청나게 증가했다. 그 와중에도 금값은 강력한 지지선인 2013년 여름 저점이 깨어지지 않았으나 은값은 강력한 지지선인 2013년 여름 저점이 무너졌다. 은값은 가장 정확한 금시장 투자심리 지표로서 금시장의 탐욕과 공포를 바라보는 돋보기 역할을 하고 있다. 은값의 강력한 지지선이 무너지자 그 후 금시장 투자심리가 질식 상태로 악화되었다. 은이 초저가에 머물고 무시당하고 있어 아무도 은에 연루되고 싶어 하지 않는다. 은값은 앞으로 더 이상 오르내리지 않고 영원히 내리기만 할 것이라는 생각이 팽배해 있다. 심지어 인기 없는 자산을 싸게 매입하려는 역발상 투자자 대부분도 대단히 신중하게 매매에 임하고 있다. 은시장은 극단적 하락 심리로 얼어붙고 투자자금 고갈로 인해 빈사상태에 머물러 있다. 그러나 이 같은 극단적인 상태가 지금이 바로 장기 바닥임을 말해주는 것이다. 하락장은 언젠가 끝이 난다. 모두들 겁을 먹고 저가에 은을 매도하는 시점이면 은시장에서 매도할 사람들은 벌써 다 매도하였고, 오직 선물 투기자들이 4.5년간 저점 근처에서 레버리지를 활용하여 선물을 매도하고 있을 뿐이다. 하락분위기와 매도가 결국 정점을 찍고 나면 저가매수를 노리는 투자자들의 매수가 살아나면서 새로운 장기 상승추세가 시작된다. 여러분들은 은값 하락으로 의기소침하여 인지하지 못하고 있지만, 시장 분위기가 매수로 이미 전환되기 시작했다. 이러한 변화를 이끌고 있는 사람들은 개인 투자자들이 아니고 펀드들을 비롯하여 자금력이 있는 직업적인 전문 투자자들이다. 2014년 들어 이미 대표적인 은ETF와 은선물에서 이같은 은밀한 은 매집이 나타나고 있다. 개인 투자자들은 일반적으로 “종이은” 보다 실물은을 더 선호한다. 아래 차트는 SLV라는 기호로 거래되는 대표적인 은ETF인 iShare Silver Trust ETF를 보여준다. 이 ETF는 미국 주식 투자자들과 투기거래자들이 포트폴리오에서 은값 변화에 따라 신속하고 효과적으로 투자비중을 관리하기 위해 선호하는 투자수단이다. SLV 가격은 청색으로, ETF가 보유한 실물은 규모는 적색으로 표시하였다. 2014년 들어 SLV는 은값이 하락하고 있음에도 불구하고 SLV은보유량이 오히려 크게 증가하는 비정상적인 모습을 보이고 있다. 
2014년초 은값은 19.5달러였고 SLV 은보유량은 32,020만 온스(9,959톤)이었다. 지난 주 은값은 연초대비 12% 하락하였으나SLV 은보유량은 34,340만 온스(10,681톤)으로 7.3% 증가했다. 은값이 폭락하여 만신창이가 되고 은시장 분위기가 완전히 얼어붙은 상태임에도 불구하고 SLV 은보유량이 크게 증가했다는 것은 대단히 놀라운 일이다. 은값이 짖눌리고 있지만 누군가가 SLV 주식을 매입하고 있었던 것이다. 올해 SLV 주식 투자자들의 은밀한 은매집이 하찮은 주준이 아니라 무려 2,320만 온스(721.6톤)였다. 올해 평균 은값이 19.72달러였으므로 SLV 은보유량 증가량은 주식시장에서 4.58억 달러가 SLV로 유입되었음을 말해 준다. 은시장 처럼 작은 시장에서 이정도의 자금유입은 대단한 의미를 지닌다. 투자자들과 투기거래자들이 은에 흥미를 느끼기 시작하여 소규모 매수가 들어오더라도 은값을 크게 상승시키는 촉매가 될 수 있기 때문이다. 당연히 2011년 4월 은값이 48달러까지 상승했을 때 은에 대한 관심이 최고조에 달했고, 그때 SLV 은보유량은 36,620만 온스(11,390톤)이었다. 2014년 9월말 현재 은값은 2011년 4월 고점에서 무려 2/3가 하락하였으나 SLV 은보유량은 35,010만 온스(10,889톤)로 2011년 4월 최고점에 비해 4.4% 밖에 감소하지 않았다. 물론 은값 하락으로 인해 올해 SLV 은보유량은 사상 최고치에 근접하고 있지만 달러로 계산된 SLV 은보유 금액은 크지 않다. 은값이 2011년 4월 최고가 이후 정상적이고 건전한 조정이 끝난 2012년 중반부터 SLV 은보유량은 지속적으로 강력한 증가추세를 유지하고 있다. 그리고 지난해 평생 한번 있을까말까한 비정상적인 은 투매에도 불구하고 SLV 은보유량 증가추세는 꺽이지 않았다. SLV가 주식시장 자금이 실물시장으로 들고 나는 통로 역할을 담당하고 있다고 볼 때, SLV 은보유량이 증가하고 있는 것은 투자자금이 주식시장에서 은시장으로 유입되고 있음을 의미한다. SLV는 은값을 추종하는 ETF이다. 그렇더라도 은시장의 수요와 공급이 SLV 주식의 수요와 공급과 정확히 일치하지는 않는다. SLV주식의 공급과잉이나 수용과잉이 곧 바로 실물은 시장에 반영되지도 않는다. 만약 자금흐름 역학이 작동하지 않는다면, SLV 주가는 은값과 완전히 동떨어져 SLV가 은값을 추종하는 ETF 역할을 하지 못하게 된다. SLV 주가와 은값이 위로나 아래로 갭이 발생하면, SLV 발행기관은 이들간의 균형을 유지시켜야 한다. SLV 주식 과잉수요로 인해SLV 주가가 은값보다 높을 경우 발행기관은 SLV 주식을 추가로 발행하여 시장에 공급함으로써 SLV 주가를 낮추고, SLV 주식 발행대금으로 실물은을 매입하여 SLV 은보유량이 증가하게 된다. 2012년 중반부터 은값은 대단한 약세였으나 주식시장 자금은 SLV로 유입되었다. 주식 투자자들이 은밀히 매집한 SLV 주식이 실물은 매집보다 빨랐거나, 아니면 주식시장 투자자들이 실물은 매도보다 더 느리게 SLV 주식을 매도하였다는 뜻이다. 이 두가지 모두가 이루어졌을 가능성이 더 높다. 은값이 SLV 주가보다 더 빨리 하락하면, ETF 가격이 주가보다 비싸질 위험이 높아진다. 그러면 SLV 발행기관은 충분한 SLV 주식을 공급해서 은값과 SLV 주가가 일치하도록 만들어야 한다. 발행기관은 SLV 주식을 추가로 발행함으로써 SLV 주가를 떨어뜨리게 된다. 그리고 SLV 주식발행으로 얻어진 자금으로 실물은을 매입하여 SLV 은보유량이 증가하게 된다. 주식 투자자들이 SLV 주식을 투매하더라도 선물시장에서 은선물 매도보다 약하다면 결국 장기보유자들의 은보유량이 증가시키는 셈이 된다. 약 2년간 은시장이 이같이 비참한 상태에 있는 동안 아직도 은에 투자하고 있는 사람들은 초강력 은투자자들이다. 아직도SLV 주식을 보유하고 있는 주식투자자들은 은값은 영원히 상승과 반복을 계속하며, 은값의 장기 하락세가 역전될 것이라는 역발상 투자자로서의 믿음이 대단히 강한 사람들이다. 지난 2달 동안 SLV 은보유량이 급증한 배경에는 SLV 주식 매도가 줄어들었기 때문이라고 추정된다. 은값은 금값을 추종하고, 미국 선물투기자들이 최근에 지금까지 전례 없는 주준으로 금선물을 매도하면서 그와 동시에 은선물 투매가 유발되었다. 그러나 주식투자자들은 선물투기자들과 달리 저가에 은을 매도하려고 안달하지 않았다. 극단적인 저가에 매도하는 것은 상바보들이나 하는 짓이기 때문이다. 이때부터 똑똑한 투자자들이 매입을 시작한다. 은값이 극단적 투매를 견디고 상승하기 시작하면 아직 남아있는 은값 상승에 대한 강한 확신을 가진 SLV 주식 보유자들은 재빨리SLV 주식 보유량을 늘리기 시작할 것이다. 이들은 대부분 기관성 거래자들이기 때문에, 대규모의 SLV 주식 매수가 발생하게 되고,다른 기관성 거래자들이 은값 상승에 편승해서 SLV 주식 매입에 동참하면서 SLV 주식 매수가 급증하게 된다. 이렇게 주식시장 자금이 SLV로 흘러들어오면서 실제로 은값도 상승하게 된다. 금값이 하락하면서 은값이 급락했던 2013년 중반을 되돌아보면, 은값이 반등할 때 SLV 주식 매수세가 유입되면서 SLV 주가가 급등했다. 나는 은 매도세가 고갈되고 은선물시장에서 매수세가 살아나기 시작하면 2013년 중반과 같은 일이 재발할 것이라고 예상한다. 흥미롭게도, 만약 현재와 같이 SLV 은보유량이 높은 상태에서 SLV와 은값과의 가격차에 의한 대규모 매수압력이 발생한다면SLV 은보유량이 사상 최고치를 갱신할 것이다. 그것을 겁낼 필요는 없다. 2011년 4월 SLV 은보유량 고점을 되돌아보면, 당시 은보유량 평가금액은 높은 은값 덕분에 172억 달러였다. 오늘날 SLV 은보유량 평가금액은 59억 달러밖에 되지 않는다. 아직도 상승할 여력이 충분히 있다. 은시장은 작은 시장이기 때문에 적은 자금이 유입되더라도 은값은 크게 상승한다. 지난달 말, S&P500 주식 시가총액은 18조 5,187억 달러였다. 이는 SLV 시가총액의 3,139에 해당한다. 만약 S&P500 시가총액의 0.1%만 다음 은값 상승추세 때 SLV로 유입된다면 185억 달러가 유입되면서 은값은 천정부지로 치솟게 될 것이다. 그러면 주식 투자자들만 SLV를 통해 은을 매입하는 것이 아니라 선물투기자들도 은 매입에 동참하게 될 것이다. 그리고2014년 들어 투기거래자들의 은선물 매수잔고가 강력한 상승추세를 지속하고 있다. 물론 은선물 매도잔고도 사상최대치를 유지하고 있다. 아래 차트는 CFTC에서 발표하는 COT보고서에 나타나는 투기거래자들의 은선물 총매수잔고와 총매도잔고를 보여주고 있다. 총매수잔고는 녹색으로, 총매도잔고는 적색으로 표시되어 있다. 참고로 SLV 주가는 청색으로 표시했다. 투기거래자들의 매수잔고와 매도잔고가 모두 기록적으로 높은 상태를 보이고 있다. 차트로만 보면 은값은 벌써 엄청나게 높이 상승했어야 하는 상황이다.  SLV 주식은 대부분 기관투자자들이 보유하고, 은선물 거래 역시 이들이 주도한다. 선물거래는 레버리지가 높은 투기 행위로서, 은선물 1계약은 은 5,000온스에 해당하고 은값 17달러를 기준으로 보면 약 85,000달러에 해당한다. 그러나 요즘 은선물 거래보증금은 1계약 당 5,500달러면 된다. 최대 레버리지가 15.5나 된다. 주식시장 최대 레버리지는 법적으로 2배로 제한되어 있는 것에 비교하면 은선물 투자는 엄청나게 위험한 투기이다. 은은 지금까지 대단히 변동성이 높았다. 15.5배의 레버리지에서 가격이 단지 6.5%만 반대로 움직여도 은선물 투기거래자는 투자금100%를 잃게 된다. 은값이 반대로 움직이게 되면 이들 선물 투기거래자들은 오래 버티지 못하고 알거지가 된다. 따라서 이 같이 큰 위험을 감수하는 투기거래자들은 자신들의 은값에 대한 단기 전망이 대단히 정확하다는 확신이 있어야 한다. 지난해 가을부터 은선물시장에서 대규모 은선물 매수가 은밀히 진행되어 왔다. 선물 투기거래자들의 은선물 매수잔고가 2013년 9월말 4.75만 계약에서 2014년 7월초 9.03계약으로 증가되었다. 이는 지난 8.6년 중 최고이다. 은값 지지선이 무너지고 은값이 끝없이 하락하고 있는 와중에도 높은 레버리지가 걸린 선물매수잔고는 단지 7.5% 감소에 그쳤다. 은선물 투기거래자들의 선물매수잔고는 상승추세선 하단에서 강한 지지를 받고 있다. 지난 9.4개월 동안 은선물 투기거래자들의 은선물매수잔고가 4.28만 계약이나 증가했다. 이는 실물은 2.14억 온스(6,656톤)에 해당한다. 믿을 만한 은연구소(Silver Institute)에 따르면 지난해 전세계 은생산량은 8.196억 온스(25,492톤)이었다고 한다. 레벌리지가 높은 은선물 투기거래자들의 선물매수잔고가 연간 생산량의 1/4을 넘는 수준이면 은값은 벌써 크게 상승했어야 한다고 역발상 투자자들은 확신할 것이다. 만약 선물 투기거래자들이 지루한 은값 장기 하락에도 불구하고 이처럼 은값 상승을 예상하고 있다면, 은값이 분명히 상승추세로 전환되기 시작하면 이들이 얼마나 많은 은을 매집할지 상상해보라. 그리고 이들이 은값 상승을 확신하고 은을 매수하기 시작하면 은선물시장에 공매도압박이 발생할 가능성이 대단히 높다. 은선물 투기거래자들 중 일부는 과도하게 은선물을 매도하고 있다. 이들의 총매도잔고는 2014년 9월말 기준 15.7년내 최고치를 기록하고 있다. 최근 은선물 매도잔고가 극단적으로 증가하고 있는 현상은 내가 지난주에 금시장에 관하여 언급한 것과 대동소이하다. 나는 수 십 년 동안 귀금속을 거래해왔지만, 지금처럼 귀금속 가격이 장기간 크게 하락하고 인기가 바닥인 상태에서 레버리지가 높은 선물시장에서 매도측면에서 투기를 하는 사람들을 도무지 이해할 수가 없다. 저가에 파는 것은 부를 증식시키는 방법이 아니다. 저가에 매수해야 부를 증식시킬 수 있다. 하지만 선물 투기거래자들은 추세 거래자들로 악명이 높다. 이들은 언제나 주도적인 추세가 영원히 계속되기를 바란다. 시장이 주기적으로 변동하지 않는 것처럼 생각한다. 따라서 이들은 귀금속 가격이 장기간 바닥으로 하락하고 있을 때 금이나 은 선물 매도잔고를 누적적으로 증가시켜 왔다. 은값이 지금 같은 바닥에서 상승추세로 전환되면, 이들 투기거래자들은 레버리지가 높은 위험한 선물매도잔고를 청산하지 않으면 안 되는 상황에 몰리게 된다. 이들이 정신없이 선물매도를 청산할 때 은값은 극적으로 상승하게 된다. 투기거래자들의 과도한 선물매도를 청산하는 과정에서 발생하는 매수가 은값 대상승장을 시작하는 최초 상승의 시발점이 된다. 그리고 이들이 청산해야 하는 은선물 매도잔고가 이처럼 많기 때문에 실로 엄청난 매수가 발생하게 된다. 지난 주 목요일 발표된 COT보고서에 보면, 미국 선물 투기거래자들이 보유하고 있는 은선물 매도잔고는 6.73만 계약이었다. 2009년부터 2012년까지 정상적인 평균 선물매도잔고는 2.15만 계약이었다. 따라서 선물 투기거래자들의 매도잔고가 정상적인 수준으로만 낮아지더라도 선물 투기거래자들은 4.58만 계약의 은선물 매도계약을 청산하여야 한다. 이는 실물은 2.289억 온스(7,120톤)으로 지난해 전세계 은생산량의 28%에 해당한다. 그리고 은값은 한번 상승하기 시작하면서 다른 거래자들이 따라붙기 시작하면 엄청나게 빨리 상승하는 경향이 있다. 따라서 이들 선물 투기거래자들의 대규모 선물매도물량 청산은 단기간에 발생할 것으로 예상된다. 만약 선물매도청산으로 인한 은값상승이 대규모 주식시장 자금의 SLV로의 유입을 유발하고, 그기에다 더 많은 선물매수까지 발생하면, 지금까지 빈사상태에 놓인 은시장은 결정적으로 상승하기 시작할 것이다. 그리고 그 같은 기관성 매수로 인한 금값의 대규모 상승 충격은 개인 투자자들 역시 은시장으로 되돌아오게 유인할 것이고, 전통적인 실물은시장에도 불을 붙일 것이다. 그 결과 은값이 상승으로 전환되면, 상승추세는 여러 해 동안 계속될 것이고 상승률도 사상최대가 될 것으로 보인다. 오늘날 비정상적인 은값 하락은 글로벌 자금시장이 더 이상 주기적 순환을 하지 않을 것이고 금과 은값은 영원히 하락하고 주가는 영원히 상승할 것이라는 잘못된 믿음에 기인하고 있다. 시장 역사에 대한 기본적인 지식만 갖춘 사람이더라도 이 같은 생각이 말도 안 된다는 사실을 알 것이다. 가격은 오르기도 하고 내리기도 한다. 어떤 추세가 지속되는 기간이 길면 길수록 반대 방향으로 전환될 힘이 이미 더 강하게 축적되었으며, 방향 전환이 임박했을 가능성이 높음을 말해준다. 은시장이라고 이 같은 보편적 시장법칙에서 예외일 수 없다. 나는 이것이 2014년에 직업적 전문 투자자들이 은밀하게 은을 대규모로 매집한 이유라고 추정한다. 개인과 대부분 직업적 투자자들이 은값 하락을 예상하는 대중적 사고에 굴복하고 투매에 나서는 동안,극단적 저가에 은을 매집할 수 있는 절호의 기회를 포착한 똑똑한 소수파 거래자들이 점차 증가했기 때문이다. 이들은 올해 내내 꾸준히 은을 매입하고 있다. 이처럼 극단적으로 가격이 하락하고 시장심리가 얼어붙은 때에 매집하는 것은 분명 성공가능성이 높은 역발상 투자이다. 아무도 매수하려 하지 않고 모두들 포기하고 있을 때가 가장 좋은 매수 시점이다. 지금 은이 바로 그 시점에 있다. 2000년대 은값 장기 상승장세에서 12배로 부를 증식시킨 똑똑한 역발상 투자자들은 다음 은값 대상승에 대비하고 있다. 왜 지금 이들과 동행하지 않는가? Zeal의 확고한 역발상 투자자들이 그랬던 것처럼 우리는 그렇게 해 왔다. 월가는 끈임없이 투자자들에게 고점에 매수하고 저점에 매도하라고 선전하고 있다. 사상 최고치에 근접하면 주식을 매수하고, 비정상적으로 주가가 하락하면 주식을 매도하라고 부추긴다. 월가는 그들이 주식시장에서 관리하고 있는 자금의 일정 수수료를 챙기는데만 관심이 있다. 이들은 고객의 재산에 대해서는 전혀 관심이 없다. 결론적으로 요약하자면, 직업적 전문 투자자들이 올해 내내 은을 은밀히 매집하고 있고, 이들 역발상 거래자들은 은시장에 만연해 있는 극단적인 부정적 시장분위기에 맞서 싸우고 있다. 이들은 시장이 한 방향으로만 영원히 움직일 수 없다는 사실을 잘 알고 있기 때문이다. 모든 것은 주기를 탄다. 은도 마찬가지이다. 그리고 은값은 장기간 비참하게 하락하였고 잔인한 저점에 놓여 있어, 앞으로 은값이 크게 움직일 방향은 분명 상승 쪽이다. 이번 상승장은 최초 투기거래자들의 은선물 매도잔고 청산으로 인한 집중적인 매수로 촉발될 것이다. 은선물 거래는 레버리지가 높은 대단히 위험한 투기거래로서 은값이 상승하기 시작하면 재빨리 청상해야만 한다. 은값 상승은 더 많은 신규 자금이 매수 쪽으로 몰리도록 유인할 것이다. 그리고 올해 내내 은값이 쌀 때 은을 매집해온 주식 투자자들과 다른 선물투기거래자들도 은시장에 밀물처럼 몰려들 것이다. http://cafe.daum.net/yoonsangwon/M9HU/11395 |